特朗普2.0时代开启，加征关税或许没那么糟糕

　　来源：小飞机理财

　　文|东亚前海 

　　经过了前期焦灼的选情，美2024大选落下帷幕，特朗普2.0，正式来袭！

　　东亚前海证券认为：特朗普当选后，在投资决策该重视的因素中，加征关税只能排在第二位。因为有了上一轮的经验，市场对此有预期。为了应对关税压力，国内可能会出台更多宽松的政策做对冲，A股仍然具备长线投资的基础。而排在第一位的是美国的经济前景和美元走势，由于特朗普将带来更宽松的财政政策，经济增长韧性更强，但也会带来更大的通胀压力。美联储降息难度增加，美元或将重返强势，黄金短期波动后将继续上涨。

　　而对于A股来说，我们更应该关注内需板块。这不仅指与国内经济相关的品种，比如房地产、消费等行业。更是指由于国外的限制，不得已将订单转移到国内，或者只能在国内寻找机会而变相受益的行业，比如半导体、消费电子等科技产业链。

　　01 为什么特朗普能获胜

　　特朗普本次能够成功当选，可归纳为两方面因素。一方面来自对手的助攻。从哈里斯前期的竞选路演中看，她不仅对移民、中东等关键问题缺乏立场，更是在诸多方向延续了拜登的策略，没有给出新意。这在选民眼里，上一届的成绩本就普普通通，新一届可能也没什么盼头。如果哈里斯上任，可能只是拜登的1.0版本，换了个人而已。做得差可能是拜登的0.8版本，做得好可能就是拜登的1.2版本。

　　但特朗普却从1.0版本迭代到了2.0版本。虽然特朗普在大的方向上没有太多改变，但商人的特质让他能够吸取经验教训。比如在产业政策上，特朗普之前是鼓励传统能源，希望废除当前的新能源政策。但当下特朗普对新能源的立场有所软化，这说明特朗普并不“固执”。再加上副手万斯的帮助，大家会期待特朗普的政策主张“迭代升级”，给出惊喜。

　　另一方面来自自身执政的前景。美总统的选举固然重要，但美两院的选举决定了施政空间。前者每4年选举一次，后者每2年选举一次。其中众议院（438席位）全部改选，这是按照人口比例进行分配，一定程度上大选结果会决定众议院的归属。

　　而参议院（100席位）是每2年改选1/3，也就是每6年全部替换。由于本届不改选的席位中，共和党的比例更高，所以共和党拿下参议院的概率本身就很高。

　　因此，如果特朗普当选，很有可能同时拿下参众两院，未来实施政策时阻碍更小。如果哈里斯当选，也很难同时拿下参众两院，延续“跛脚鸭”格局，未来施政难度更大。再加上竞选前的表现已经低于预期，选民对政策的期待（竞选承诺）也进一步走低。

　　最终结果，也如市场所料，特朗普赢下了大选，大概率也将赢下参众两院。

　　02 特朗普的政治主张

　　对于国内市场而言，美大选的影响不仅仅体现在情绪上，还会影响大类资产表现和投资决策，因此研究特朗普的政策主张就很重要。

　　这里我们引用方正证券的统计，把特朗普和哈里斯的政策主张罗列出来。双方在许多政策方面都有明确的共识，比如大家一眼就能看出来的是：

　　1、都鼓励制造业回流；

　　2、都会进行减税；

　　3、都会增加住房保障。

　　除此以外，特朗普和哈里斯都致力于保持美国在半导体、创新药、新型材料等高端科技领域的领先地位，而这一点早就成为市场共识。

　　但在细节上，特朗普的政策主张则完全不同，主要体现在：

　　1、对内减税。特朗普要做的是全面减税，无论企业还是个人，无论是穷人还是富人。在一定程度上穷人减税的比例更大，富人减税的绝对额更大。

　　2、对外加税。这是对外最直接的变化，不仅仅对中国征收更高的关税（60%甚至更高），还要对全球征收10%的基准关税。

　　由这两点就可以明确，特朗普是通过“对内减税+对外加税”来调整政府的收入和支出结构的。对内减税减少了收入，就通过对外加税来增加收入。

　　3、鼓励传统能源。可能会加大石油和天然气的开发，虽然特朗普对新能源的立场有所软化，但还是有可能会结束电动汽车强制令。

　　4、驱逐移民。特朗普对边境的管理更为严肃，对移民问题特别重视。

　　5、对华科技限制侧重于供应链及人才限制。从过去来看，美对华的科技政策一共有五个方面，分别是贸易限制、投资限制、技术出口、供应链限制及人才流动，特朗普更侧重于限制供应链及人才限制。

　　03 特朗普当选的影响

　　结合大选落地后的国会格局，以及特朗普的政策主张，可能会对不同资产造成影响，我们认为要重视以下几件事：

　　1、首先是美通胀压力增大、美联储降息难度增加、美元或许将维持强势，我们认为这是最核心的内容。由于特朗普当选+同时掌控参议两院，使得自身的政策更容易被推行、落地。特朗普将带来更宽松的财政政策，经济增长的韧性就会更强。

　　但这将带来一系列的问题，在特朗普的几个政策主张中，只有鼓励传统能源能降低通胀压力（会增加原油供给导致油价下跌），但其他政策主张都会增加通胀压力。比如减税带来的经济增长，会温和增加通胀压力。比如加征关税带来的消费者成本提升，会增加通胀压力，比如驱逐移民导致的劳动力减少，也会增加通胀压力。

　　一旦通胀压力加大，美联储尽管还会降息，但未来降息的频率和空间都会受到挤压。最悲观的预期可能是美联储降息之后，还会在某一时间加息，从而使得美元维持（重返）强势、美债利率重回高位。因此，大类资产中：

　　对于黄金而言，短期可能有所波动，但长期继续看涨。短期可能由于抢跑逻辑+地缘政治问题有所调整，长期可能会受益于潜在的美元信用危机而上涨。

　　对于美股而言，大盘价值可能会好于小盘成长，传统行业金融、工业的表现可能会更好。

　　2、其次才是大家关注的贸易问题，加征关税的背景下我们更要关注内需。由于特朗普实施全面关税政策，这将对国内的出口造成较大的冲击，并且直接地影响A股市场。

　　1）在投资方向上的影响。由于加征关税，那么自然而然地会联想到，对美出口比例/规模越大的方向受冲击最大，比如电机电器、机械器具、家具家居、玩具、服装纺织等。

　　而对美出口占比低、且美对华进口占比高的行业可能具备防御能力。参考中金公司的统计，行业包括金属及其制品、陶瓷及玻璃、机电及影像设备、塑料橡胶以及机械等。

　　2）对投资风格的影响。原先拜登-哈里斯阶段，市场风格一度是外需占优，主要受益的是出口链和资源股。那么未来为了应对关税冲击，市场会去选择高股息（防守诉求）和内需方向。

　　因此，从A股大类投资的角度来看，特朗普当选后，我们更要关注内需。这个内需不仅仅是指与国内经济相关的品种，比如政策上明确支持的房地产、消费等行业。更是指由于国外的限制，不得已将订单转移到国内，或者只能在国内寻找机会而变相受益的行业，比如半导体、消费电子等科技产业链。

　　从某种意义上看，我们认为加征关税这件事虽然有影响，但可能没有大家想象得那么糟糕。一方面从9月底开始，国内的政策全面转向，已经给市场建立了充分的信心。另一方面，我们也相信，为了应对潜在的关税影响，国内会出台更多宽松的财政政策来对冲风险。

　　我们认为，A股仍然具备长线投资的基础，建议大家多关注A股核心资产，多关注长期趋势。最近市场成交活跃，炒作小盘股、炒作连板股的现象非常明显，但缺乏基本面支持的暴涨大多数都是击鼓传花的游戏，建议大家谨慎对待。核心资产（中证A50为代表）目前缺乏乐观定价，在未来的一段时间可能还以反弹修复为主，建议大家耐心布局。在一定条件下，我们认为部分细分品类的出海类型公司仍会进一步上涨，不会过多受到关税影响。