三季报业绩回暖 “牛市旗手”再度狂飙
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来源：中国经营报
本报记者 罗辑 北京报道
近日，“牛市旗手”券商板块再度爆发。11月7日，多只券商个股涨停，两大龙头股中信证券（维权）（600030.SH）和东方财富（300059.SZ）股价均突破10月10日的高位，股价创下新高。同日，绝大部分券商ETF实现超7%的涨幅，同样突破了前期高点。
多位业内人士提到，A股行情提振之下，券商“贝塔属性”凸显。9月末以来，A股经历了显著的牛熊切换，成交量大幅提升。就2024年三季报来看，上市券商整体业绩开始回暖，不少券商通过自营业务的发力，实现了营收和净利润同比大幅增长。
业内人士认为，除了自营业务的弹性外，近期市场连续万亿级的成交量，或将在第四季度进一步体现在券商经纪和信用等业务增长上。
自营业务弹性凸显
Wind数据显示，今年第三季度，54家上市券商整体营业收入同比大幅增长19.88%，归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）同比增长高达39.68%。相较今年中报时，上市券商整体营业收入同比下滑12%以上、归母净利润下滑超20%的疲弱表现，第三季度上市券商业绩整体回暖，使得前三季度营业收入同比下滑幅度收窄至2.64%，归母净利润同比下滑幅度收窄至6.17%。
在此背景下，不少业绩弹性较好的上市券商，不仅实现了前三季度业绩的盈收双增，还大幅跑赢行业中位数，实现了归母净利润翻番的突出业绩。其中，哈投股份（600864.SH）、红塔证券（601236.SH）、东兴证券（601198.SH）、第一创业（002797.SZ）归母净利润同比增长分别高达641.02%、203.85%、100.73%、95.45%。
之所以有此突出的业绩表现，主要得益于自营业务表现大幅提振。《中国经营报》记者计算发现，今年前三季度54家上市券商实现自营业务收入（按照自营业务=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）1397.87亿元，相较上年同期的1084.25亿元，增长28.93%。
进一步看，前三季度的自营增长还主要来自证券公司第三季度的突出表现。仅第三季度，54家上市券商的自营收入合计601.24亿元，较上年同期的221.57亿元同比增长171.35%。
以前三季度归母净利润同比接近翻倍的第一创业为例，其前三季度实现营业收入24.01亿元，归母净利润3.28亿元，自营业务收入9.96亿元，相较上年同期实现的4.3亿元，增长131.63%。以第三季度来看，第一创业单季度实现自营业务收入4.3亿元，较上年同期增长1553.85%。
对此业绩表现，第一创业相关负责人对《中国经营报》记者提到：“2024年前三季度，公司权益投资业务聚焦绝对收益策略，并较好把握市场反弹机会，实现较大增长。同时，公司固定收益投资业务也受益于债券市场行情，增长稳健。而之所以能够较好地把握权益和固收方面的机会，还在于公司围绕‘成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司’这一战略目标，持续完善固定收益、权益类资产的投研体系和风控体系。同时，加大人才培养力度，提升精细化管理。对于细分领域投研实力、市场研判能力和交易定价能力进行持续提升。”
值得注意的是，头部上市券商中也有一些错失第三季度末行情转换带来的机会窗口，多家中大型券商营收和净利润仍然同比大幅下滑。其中，下滑最为严重的是海通证券（600837.SH）。其前三季度营收同比下滑42.86%，归母净利润下滑115.12%。其中今年前三季度海通证券实现投资净收益34.07亿元，同比下滑35%，公允价值变动净收益为-15.14亿元，较上年同期的-11.31亿元，亏损进一步扩大。
有望实现“戴维斯双击”
虽然前三季度上市券商的整体营收和归母净利润暂未实现同比增长，但随着第四季度以来市场行情持续回暖，多位业内人士认为，券商有望迎来“戴维斯双击”（指市场预期与经营绩效之间的乘积效应）。
可以看到，券商板块近期走势引人注目。“相较于今年9月末，券商板块在市场全面走强中不算突出的表现，在经过20余天的调整后，如今第二波行情中，券商和金融IT板块则表现出‘排头兵’的气势。回顾历次‘牛市’，券商脉冲式的行情特征，在关键点位的‘冲关’中都发挥了重要的作用。若行情持续走强，最受益的板块之一便是券商。因为该板块容易形成‘戴维斯双击’，即行情越好，交易量越大，券商业绩越好，估值越会抬升，如此良性循环会进一步推升指数。”顺时投资权益投资总监易小斌提到。
招商证券非银团队在其研报中提到，在今年9月末的行情切换之前，券商经纪业务遭遇市场交投整体承压，代销遇冷，费率下行等多重压力。信用业务也受此前赚钱效应不足的影响，而较为低迷。但往后看，题材轮动换手率水平仍在高位，投资者持续入场，市场情绪偏热，同时互换便利首批500亿元资金已部分进场。随着后续包括险资在内的中长期资金入市，总体来看，交投景气度回归且将持续向好，权益反转下，两融余额也在温和回升。这一方面将推动经纪业务回暖，信用业务规模有望重回扩张区间，另一方面券商资管也将受益。
站在“牛市预期”对券商板块的影响角度，黑崎资本首席战略官陈兴文提到：“牛市的形成需要政策支持、投资者信心、经济基础、市场容量和技术支持等条件，当前这些条件正在逐步成熟，牛市的初期特征正在显现。券商作为市场活跃度的直接受益者，其业绩与市场交易量密切相关。无论是交易量增加、行情走好还是并购活动增多，券商相关业务收入将显著增长。再考虑到当前支持券商做大做强的政策利好相继落地，从板块行情上看，市场转强时，券商有望成为领涨板块；市场处于盘整期，券商板块也有望反复活跃。”
从“牛市旗手”再度强势走高，对市场整体预期的变化影响来看，排排网财富理财师负责人孙恩祥提到：“券商板块再次发力，或对整个市场起到‘四两拨千斤’的作用。牛市预期下，券商是核心受益品种，因此券商板块的涨跌趋势往往比大盘更早。从历史行情来看，券商大涨之后往往会迎来结构性牛市或全面牛市。同时，在此带动效应下，券商板块的表现对市场整体也有显著的推动作用。”
实际上，券商也在对行情回暖带来的机会摩拳擦掌。今年三季报实现盈收双增的广发证券相关人士告诉记者，近年来广发证券持续推动研究驱动经营模式，进一步发挥研究对核心业务的赋能推动作用。股票研究覆盖了全市场28个行业和993家A股上市公司，以及154家香港及海外上市公司。研究成果借助于门户网站、小程序等多重渠道触达投资者。产业研究院持续打造产、学、研、投、融生态，赋能各业务板块发展。而这也将进一步为抓住市场活跃度回升的机会窗口实现业绩增长，带来内生式推力。
就A股整体后市预判，陈兴文提到，美国大选落地，市场一大不确定性因素消除。同时美联储再度降息25个基点，符合预期。国内重磅会议即将落地，部分资金开始博弈政策预期。近期公布的10月PMI数据也显示经济有企稳迹象。随着后续政策出台与见效，基本面修复预期提升，为市场走强奠定基础。“我们对后市依然看好。不过，指数层面在突破10月初高点方面，需要持续放量配合，否则可能再次冲高回落，再蓄势突破。个股方面，市场若能维持1.5万亿元以上成交量，个股机会依然较多。”
易小斌也就当前的指数和市场情绪提到：“目前，指数在冲击10月8日形成的高点，能否突破还是取决于政策支持力度。但指数的强势程度，在中期层面上看，仍受到短期均线的拉扯。在市场情绪释放后，市场还将重归于基本面。由于三季报披露后，到明年1月中旬之前，业绩处于真空期，投资者往往会根据三季报和预期来形成投资决策，盘面会往往会呈现出气氛活跃、热点不断。”