连续拉升后走势分化，油脂的交易逻辑是……

　　转自：期货日报

　　近期棕榈油期价一举突破万元关口，豆油、菜油紧随其后，油脂“三剑客”整体表现亮眼。但昨日豆油、菜油大幅下挫，棕榈油维持强势整理，三大品种走势分化。市场人士认为，棕榈油偏强逻辑未变，棕榈油强于豆油、菜油的格局料将延续。

　　棕榈油 产地供应紧缺是主要驱动

　　王泽辉

　　10月份棕榈油延续了之前的上涨势头，成为油脂中最为强势的品种。

　　从海外的相关动态可以看出，主产地印度尼西亚和马来西亚面对急剧上涨的棕榈油价格，实施了不同的调价措施。印度尼西亚方面，农业部长重申该国计划执行40%的生物柴油强制掺混计划，从2025年1月开始启动，并称未来该国将努力实施B50计划。马来西亚方面，财政部公布的预算文件显示，当毛棕榈油市场价格突破每吨4050马币时，出口税率将上调至10%，并于11月1日起实施。从产地官方的态度可以看到，基本面呈现出供给紧缺、需求强劲的态势。马来西亚棕榈油局10月份供需报告也反映出马来西亚棕榈油供应偏紧。2024年10月马来西亚棕榈油产量为179.73万吨，较9月的182.19万吨下降1.35%，出口量为173.24万吨，较9月的155.98万吨增加11.07%。10月月末库存为188.46万吨，较9月的201.18万吨下降6.32%。

　　往后看，产地即将进入降雨偏少的季节性减产周期，随着产量下滑，若出口保持环比增长的走势，库存预计较难累积，马来西亚和印度尼西亚两地棕榈油紧缺的局面难以改变。此外，值得关注的是，受天气和病虫害的影响，为保护其国内农民和消费者不受价格上涨的影响，泰国贸易部已禁止棕榈油出口。棕榈油产地供应紧缺的现实成为推动棕榈油价格上涨的主要因素，伴随着食用油价格的上涨，棕榈油价格高企或已成为今年的主旋律。

　　地缘因素导致的紧张局势，尤其以中东地区为代表的紧张局势，加剧了原油价格的波动。每当该地区紧张局势升级，原油市场的风险溢价必会上升，间接提振了以棕榈油等植物油为生物燃料原料的需求。天气方面，随着厄尔尼诺现象逐步消退，天气条件趋于正常，对印尼地区棕榈油产量的影响将会逐步消退。目前从NOAA的天气预测模型来看，年内出现拉尼娜的概率已下降至60%，但主产地即将步入季节性减产阶段，尽管极端天气对产量的影响逐步减弱，但库存难以累积，去化的库存对盘面仍具有一定的支撑。

　　利空因素同样值得关注，随着11月前10日高频出口数据出炉，三大船运与检验机构ITS、SGS与AmSpec分别给出环比走弱15.8%、17.1%及14.6%的降幅，出口需求存在部分走弱预期。2024年10月至2025年9月全球棕榈油产量将增加230万吨，在2023/2024年度减少120万吨之后出现反弹，给棕榈油市场带来了潜在利空。整体而言，基本面利空因素虽然不容忽视，但整体影响偏向季节性，原材料果串价格偏高，具有一定的安全边际，随着生物柴油掺混不断增长的预期升温，中长线建议保持偏多对待。（作者单位：广发期货）

　　菜油 关注贸易格局变化

　　郭文伟

　　在全球菜籽产量下降的背景下，本周加拿大工人因劳资纠纷开始罢工，西海岸港口停止菜籽油出口，叠加中国对加拿大菜籽反倾销调查结果未出，市场担忧情绪仍存，菜油期货震荡上行，触及万元关口。

　　欧盟和澳大利亚菜籽因产区天气恶劣出现减产，近期欧盟委员会发布10月份的菜籽供需平衡表，调低了油籽的产量预期，预估2024/2025年度欧盟菜籽产量为1714.5万吨，同比下降13.2%，较上年减少260万吨。加拿大统计局预估菜籽产量1898万吨，较去年产量1919万吨下调21万吨。11月美国农业部继续下调全球菜籽产量，预估2024/2025年度全球菜籽产量为8724万吨，同比下降264.5万吨。截至10月21日，乌克兰已播种105万公顷油菜籽，低于去年同期的127万公顷，乌克兰油菜籽播种最佳期已经结束，意味着2025/2026年度油菜籽面积比上年度减少17%，据相关机构预测，2025年乌克兰油菜籽收成可能同比减少两成。

　　近两年我国油菜籽进口量恢复，2023年进口菜籽549万吨，2024年1—9月进口菜籽423万吨，其中，进口加拿大菜籽占比90%以上，少量来自蒙古与俄罗斯。8月下旬加拿大政府宣称，将对中国进口的电动汽车征收100%的进口关税，并对钢铁和铝征收25%的关税。9月9日中国商务部宣布将对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，以及对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”。反倾销调查引发了市场对菜籽进口量减少的担忧。目前四川、湖南等省油菜相关产业协会陆续发布意见书及情况说明，反倾销调查正稳步推进。

　　10月下旬加拿大对我国部分商品加征关税，市场担心后期菜籽进口受阻，加快采购加菜籽并运回中国。截至第45周，国内进口油菜籽库存总量为72万吨。不过市场对11月、12月菜籽进口量存在偏差，粮油商务网预估11月、12月我国进口菜籽在20万吨左右，汇易网预估在35万~40万吨。近期国内采购俄罗斯、阿联酋菜油增多，粮油商务网预估11月、12月进口菜油20万吨左右。华东进口压榨菜油库存量为37.4万吨，较前一周增加2.6万吨，处于历史同期最高位。

　　综上，全球菜籽产量同比下降，尤其欧盟菜籽减产将会增加进口补充供应，提振国际菜籽价格中枢。我国对加拿大菜籽反倾销调查正在稳步推进，后期加菜籽到港或不及预期。另外，棕榈油保持偏强走势，菜油维持高位震荡。（作者单位：徽商期货）

　　豆油 库存周期或迎拐点

　　龚悦

　　昨日豆油期价自高位回落，本轮涨势结束了吗？本文从美豆与豆油产业层面等剖析当前影响因素。

　　国内豆油原料90%以上来自进口大豆，而美国、巴西与阿根廷是我国的主要大豆进口国。当前正处于美豆出口与南美播种季，建议关注美豆产量与出口、南美播种、南北美天气等因素。

　　11月9日美国农业部公布11月农产品供需报告，美豆新作单产、产量、期末库存相较10月供需报告的预测值均有所下调。具体来看，美国2023/2024年度大豆单产预估为51.70蒲式耳（10月预估为53.10蒲式耳），收割面积为8630万英亩（持平于10月预估），产量预估为44.61亿蒲式耳或1.2142亿吨（10月预估为45.82亿蒲式耳或1.2470亿吨），大豆年末库存预估为4.70亿蒲式耳或1280万吨（10月预估为5.50亿蒲式耳或1497万吨）。

　　目前巴西大豆播种持续推进，播种进度快于去年同期。咨询机构PatriaAgronegocios于上周五表示，巴西2024/2025年度大豆播种进度为68.36%，去年同期为61.28%。其中，马托格罗索的大豆种植率已达93.72%，高于历史平均水平。

　　粮油商务网数据显示，2024年11月大豆到港量为799.2万吨，较上月预报的631.6万吨到港量增加了167.6万吨，环比变化为26.54%；较去年同期810.6万吨的到港船期量减少11.4万吨，同比变化为-1.41%。当前，进口大豆近月盘面压榨利润处于中高位附近，进口大豆近月现货压榨利润处于中位平衡线附近。综合来看，豆油中期新增供给或维持中性。

　　截至2024年第44周，国内豆油库存量为129.9万吨，较前一周的129.4万吨增加0.5万吨，环比增加0.34%。今年5月以来，豆油库存整体处于累积进程中，关注后市库存周期拐点的显现。

　　从宏观视角看，11月7日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点，同市场预期一致，流动性或存在边际性改善。操作上看，豆油期货2501合约经过前期拉涨后面临回调，警惕高位风险。（作者单位：安粮期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：棕榈油偏强逻辑未变

　　郑泉

　　近期，棕榈油期价一举突破万元关口。市场人士表示，产地“强现实强预期”是内外盘棕榈油价格走升的主逻辑。

　　紫金天风期货油脂分析师聂波告诉期货日报记者，全球菜籽和葵籽减产引发国际菜油和葵油价格上涨，进而带动国际棕榈油价格走强。随后，印尼棕榈油协会公布的产量数据连续出现下降，叠加明年初开始实施B40生物柴油政策，市场预估棕榈油供应收紧。

　　“尽管9月份至今棕榈油涨幅较大，但是从目前情况来看，棕榈油还不具备大幅下跌的基础。”中泰期货油脂油料分析师史恒昱表示，棕榈油行情强势的根本原因来自产地，印度尼西亚和马来西亚的库存仍然处在偏低水平，今年进入季节性的增产周期以后，产地的库存没有看到显著的累积。

　　史恒昱称，从目前的情况看，二季度末以后，印度尼西亚和马来西亚产量下滑可能跟2023年三季度东南亚的厄尔尼诺天气影响有关，持续时间并不确定，目前产量还没有显著恢复的迹象。

　　事实上，随着MPOB10月报告公布，马来西亚棕榈油提前结束增产周期且季节性卖压并未体现被进一步佐证。报告显示，继9月减产3.8%后，10月马来西亚棕榈油产量再降1.32%，而9—10月季节性产量增幅分别为2.9%和3.1%，常规产出高峰并未兑现，本年度马来西亚棕榈油提前结束增产周期。

　　正信期货油脂油料分析师张翠萍分析称，与之相对的是，10月马来西亚棕榈油出口环比大增11%，固然有11月马来西亚棕榈油出口关税上调前主销国提前采购，但7—10月马来西亚棕榈油出口维持强势，10月马来西亚对印度、欧盟、中国出口均有所增加。马来西亚棕榈油超预期降库，累库进程中断，本年度马来西亚棕榈油将提前进入降库周期。

　　“随着2025年印尼B40的实施，产地棕榈油出口与内销强势并存，中期供应压力边际递减是主基调。”张翠萍说。

　　此外，今年印度排灯节是从10月底到11月初，在节日来临之前，印度采购较多的棕榈油。聂波表示，印度是全球棕榈油进口量最大的国家，该国的消费趋势会引起国际棕榈油价格的变动。

　　展望后市，史恒昱认为，目前棕榈油不具备做空的基础，主要原因是产地库存仍然处在较低水平，未来几个月产地会出现季节性减产，更不利于库存累积。

　　聂波分析称，后市最大的变数仍是印尼生物柴油政策能否如期执行以及美国生物柴油政策的变动，棕榈油价格涨至高位后风险也在不断累积。

　　张翠萍提示，整体而言，中期棕榈油偏强逻辑未变，棕榈油强于豆油、菜油的格局延续，豆棕、菜棕价差趋势短期难改。需要注意的是，受豆油、菜油影响，棕榈油或出现阶段性回调。