公募三季度青睐新经济港股 增持阿里减持两只“中字头”

　　财联社11月19日讯（编辑 胡家荣）尽管港股市场近日呈现调整，但是从相关数据指出，在第三季度中，新经济领域的投资比例有所上升，尤其是阿里巴巴的持仓比例显著增加。

　　根据中金公司的数据，截至今年三季度末，内地可投港股公募基金（除QDII）共3701只，总资产2.36万亿元，其中数量较二季度增加103只，规模同样增加1551亿元，占全部12615只非货基和19.0万亿元规模的29.3%和12.4%。

　　其中，主动偏股基金2043只（总规模1.57万亿元），规模较二季度同样上升1144亿元。

　　发行方面，三季度可投港股公募基金新发数较二季度基本持平，月均新增34只，但新增规模较上季度明显放缓，约307亿元（对比二季度36只与631亿元）。

　　主动偏股型基金同样如此，发行速度与二季度基本持平，月均20只，但新增规模明显放缓至80亿元（二季度245亿元）。

　　行业配置：可选消费随阿里入通明显增加，能源与公用事业等老经济下滑

　　可选消费板块随阿里巴巴入通提升最多，相反能源与公用事业等老经济明显下滑。老经济持仓占比从二季度的38.4%降低至30.8%，已降至2023年三季度水平。同期新经济占比从二季度的61.6%升至69.2%。

　　细分行业上，阿里巴巴9月进入港股通交易，其所在可选消费板块持仓比例提升最大。与此同时，消费者服务、制药与生物科技等新经济板块提升幅度同样靠前。相反，能源与公用事业等老经济板块降幅则最大。部分投资者获利回吐及板块相对跑输都可能造成这一现象。

　　跨行业对比，媒体娱乐、消费者服务及能源等持仓比例最高；商业和专业服务、家庭与个人用品以及必需消费等行业持仓比例较低。相比自身历史水平，可选消费、银行与保险等已处于历史高位；公用事业以及耐用消费品与服装等则处于历史低位。

　　个股层面，阿里巴巴入通后备受青睐、公募同样增持腾讯等新经济龙头，但中海油与中国移动等明显下滑。市场期待已久的阿里巴巴9月正式入通后引发广泛关注，不到一个月南向累计流入规模已超过460亿港元，一举进入公募重仓港股前三位，腾讯同样受青睐。相反，中海油与中国移动等则在同期减少最多。

　　重仓持股层面，阿里巴巴与港交所取代中芯国际与中国神华进入前十大重仓股行列，其中阿里巴巴更是一举取代中海油进入前三大重仓股行列。相比二季度，持有阿里巴巴、腾讯、美团与小米等的基金数量上升最多，持有中海油、中国移动、中广核电力以及中石油的基金数量却明显减少。此外，重仓股集中度层面，前3大重仓股占前100只重仓股市值39.1%，较二季度下滑2.8个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值却从二季度的58.0%上升至59.2%。

　　前景展望：短期外部扰动增多；整体延续震荡格局，结构仍是主线

　　在经历了9月底尤其是国庆假期期间超出绝大部分投资者预期的大涨后，情绪透支与政策预期降温共同导致A股与港股在国庆假期后出现回调，基本回吐了前期上涨中接近一半的涨幅，并在20，000点附近震荡盘整。

　　从一定意义上，市场出现回撤并不意外，至少符合此前的预期和多篇报告中的提示，一方面是因为前期市场预期计入过于充分，恒指22，500点所计入的情绪（隐含股权风险溢价）与2023年疫情政策优化后市场高点所对应的乐观情绪相当，想要维持较为困难。另一方面是政策力度有限，想要维持2023年初时的乐观情绪需要更强的政策配合，毕竟当前的政策力度和基本面状况与2023年疫情政策优化时还有所差距。

　　在经历了一个月的横盘震荡后，近期特朗普一些鹰派班底成员的提名使得此前被“忽视”的风险具象化，港股也因此明显回调。正如中金此前提示，一些资产如中国市场和出口链，对“特朗普交易”的反应并不明显，存在预期差，需要关注扰动风险。往前看，短期来自外部的扰动在增多，不排除波动进一步放大，保持谨慎，但震荡格局仍是基准假设，也不必过于悲观。

　　中期看，当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱，进而导致盈利不振等所有问题的根源是信用收缩，源于回报预期与融资成本依然倒挂。“对症”的解决之道：其一是继续压低实际融资成本，5年LPR进一步下调40-60bp可以解除上述的倒挂。其二在于提振回报预期，新增7-8万亿元财政支出可匹配当前名义增长所需的社融增速，甚至弥补疫情以来的产出缺口。但高杠杆、利率和汇率的“现实约束”与政策“应激式”的响应函数，意味着增量刺激会有，但过高的期待并不现实，除非外部压力加大。

　　上述宏观假设下，增长和盈利有兜底，但幅度也有限，因此市场仍没有完全摆脱震荡格局，“反弹是间歇，结构是主线”，更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。在整体震荡格局假设下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是一个有效的策略。