日本自民党惨败后日元下跌、日股逆势走强，逻辑是什么？

　　瑞银日本股票策略分析师守屋表示，日本股市仍将是瑞银2025年的投资主题之一，且属于结合了自上而下因素的投资主题。

　　日本首相石破茂所在的自民党和其执政联盟在27日的众议院选举中未能获得多数席位，为2009年来首次。这一选举结果将对资本市场有何影响？

　　28日，受自民党选举惨败导致的政治不确定性影响，日元进一步跌至三个月低点，不过距离7月触及的低点161.95还有一段距离。美元兑日元21日一度触及153.34的高位，但此后跌至151，连续第四周收跌。

　　KCM Trade首席市场分析师沃特（Tim Waterer）称：“这（日本众议院选举结果）可能会使立法程序陷入困境，至少在短期内，这种情况对日元来说可能不是好兆头。”今年以来，日元对美元汇率已贬值逾7%，是十国集团（G10）中表现最差的货币。

　　与市场对日元普遍的看跌情绪形成对比的是市场普遍继续看好日股。28日开盘前，期货市场暗示日经225指数和东证指数均将低开，不过在低开后不久，两大股指均快速反弹，截至第一财经发稿时两大股指均涨逾1%。瑞银日本股票策略分析师守屋（Nozomi Moriya）对第一财经记者表示，日本股市仍将是瑞银2025年的投资主题之一，且属于结合了自上而下因素的投资主题。

　　日元跌至三个月低位

　　资产管理公司Zennor的创始人兼首席投资官萨特（James Salter）称：“短期而言，这对市场不利。日元可能进一步走弱，并重新引发相关‘套利交易’。”

　　三井住友银行的首席外汇策略师铃木弘文（Hirofumi Suzuki）也表示：“从现在开始，自民党和公明党将不得不讨论与小党派合作，以组建联盟。政治的持续不确定性将给各资产价格带来下行压力。这对外汇市场来说尤其是一个困难的局面。考虑到前一周的价格走势，日元很可能会继续走弱。”

　　除了政治不确定性，更长期影响日元对美元走势的仍是美日利差。随着市场调降美联储降息预期，以及日本央行本周料将按兵不动，这一利差也不利于日元。事实上，在日元最近一波下降后，日本财务省外汇事务主管三村淳（Atsushi Mimura）上周已警告称，正以更高的紧迫感关注汇率走势。他称：“日本财务大臣加藤和美国财政部长耶伦在双边会议上讨论了近期的汇率走势，并确认他们将继续密切沟通。我们的观点是，明显存在片面且快速的走势，我们正以更强的紧迫感密切关注包括投机交易在内的外汇走势。”

　　三菱日联的分析师哈德曼（Lee Hardman）表示，这些言论向市场发出了明确的信号，即如果日元此后像本月迄今那样继续走弱，日本相关机构或许准备再次干预以支撑日元。但该行同时表示，在美国大选结果出炉之前，日本不太可能出手干预。这次选举被认为对美元兑日元走势以及更广泛的美元走势至关重要。若共和党在选举中大获全胜，可能会导致美元兑日元回落至接近今年以来的高点，但分裂国会可能会导致限制性财政政策，美元兑日元会因此回吐近期的部分强劲涨幅，并有助于缓解美债收益率的上行压力。

　　日股不畏政治动荡？

　　大和证券高级策略师Shuji Hosoi称：“日股28日走势出乎市场此前意料。这也许是因为日股已提前计价该结果，也许是日股投资者认为，尽管政治风险可能正在增加，但预计石破茂政府不会立即成为‘跛脚鸭’。”

　　里昂证券的日本策略师史密斯（Nicholas Smith）更乐观。他表示：“别忘了，石破茂最初说他希望提高税收。而自民党越弱，他就越难做到这一点，这对日股反而是有利的。”金融咨询公司Astris Advisory Japan的战略主管纽曼（Neil Newman）则认为：“不论自民党能否挺过这一关，不论我们会否迅速更换首相，日本无疑将继续在自己的微观经济环境中摸索前行。即使我们接下来面对一个软弱的政府或者一事无成的时期，安倍经济学的潜在影响，包括企业治理改革、更多的劳动力参与和强劲的企业盈利仍将存在，这对日股来说是一件好事。”

　　在短期政治不确定性影响之余，日股逆市强势更大的底气，仍是分析师对日股的长期看好。掀起本轮日股涨势的“股神”巴菲特虽然卖出了美股，但对日股仍是“真爱”，近期再次大规模发行日债，融资买日股。

　　瑞银日本股票策略分析师守屋表示：“总体来说，我们继续将通胀转向和企业治理改革视为日本变革的重要结构性主题。”守屋称，通胀转向方面，在结构性劳动力短缺的背景下，日本企业的工资上涨将在明年及此后几年继续，日本此前的通货紧缩将转为持续通胀，“我们认为这是日本股市自上而下的关键驱动因素。”在企业治理改革方面，他称，变革将不仅限于股东回报。日本企业治理改革在稳步推进，类似于德国20世纪90年代的转型。随着剩余资本的优化和交叉持股的解除，企业扩大股东回报的行动可能会继续下去。“我们对这一主题非常乐观，随着这些努力取得进展，预计日本股市的净资产收益率（ROE）的峰值或从9%上升到12% 以上。”他称。

　　此外，守屋表示，人工智能（AI）相关投资将对日股上市企业继续产生重要的变革性影响。“对AI的期望是全球关注的问题，这显然不仅仅是日本的主题。虽然最初的兴趣主要集中在半导体相关股票上，但现在焦点正在扩展到预计将受益的价值链中的其他行业和企业。”比如，他称，AI推动的半导体需求增长，尤其是对先进半导体的需求增长，加上微型化技术，将在未来几年持续推动市场对半导体化学品的需求，预计将为日本的特殊化学品企业带来重大机遇。

　　罗素投资（Russell Investments Group）投资策略师库斯利（Alex Cousley）同样认为：“就中长期而言，日本股市仍然具备表现良好的条件。企业改革、对股本回报率的关注以及企业增加资本支出都仍然非常令人鼓舞，且不应受到选举结果的太大影响。”